消费降级、电商战争和年底的思考

实盘

2023年马上要过去了，体验了一年的市场过山车。今年的年度盈亏为-3.82%，今年沪深300的收益（510300）为-9.32%，跑赢指数5.5%。

直观图更新

至三年后理想买点距离直观图

本月交易

无

整理中的投资守则

1.投资所用的钱基本判为无期徒刑，不上杠杆，更不借钱投资。留足三年生活资金，CPU都需要缓存，生活更加需要。

2.持续学习、了解所投和目标公司的商业模式，财务情况、行业趋势和公司动态。

2.适当分散，持有5个以上公司，公司类别和行业做一些均衡。避免过度集中的风险。

3.耐心等待买入机会，提前做好计划，保证买入的安全边际。不追高，不要担心失去投资机会。

4.不到标定的卖点，原则上不考虑卖出的情况，按照估算十年期公司自由现金流判断内在价值。

强烈申明

本文仅我个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满我个人的偏见和错误。文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。请坚持独立思考，万万不可依赖我的判断或行为作出买卖决策，切记切记！

年末了

赞群周年纪念

在投资学习这块，今年最大的收获，就是加入赞群。不管外面风浪有多大，在赞群的避风港里，总能恢复内心的平静和安稳。周年快乐，有你们真好。

消费降级和电商战争

今年开年的时候一片欣欣向荣，腾讯到过400多点。经过三年的疫情，大家内心都受够了新冠的摧残，这回总该翻身做病毒的主人了。想着是奔向康庄大道重拾建设美好家园的火热场面，不想上的是一个过山车，到年底了依然还在地平线以下。没事，所投公司大部分都稳定增长。收回来的手臂，是为了打出去更有力度。

这不最近大学生们还流行起了穿65式军大衣，学生们打电话让家里人翻箱倒柜找，找不到就去拼多多百来块买件实惠的。口号是：“不是羽绒服买不起，而是军大衣更有性价比。”

消费降级下，拼多多进一步崛起。11月28日，拼多多的最新财务数据，今年第三季度内收入达688.4亿元，同比增长94%；营业利润达166.5亿元，同比增长60%。财报发布后，拼多多股价大涨，到12月1日收盘时，市值已经超过阿里巴巴。后续市值一度攀升至1924亿美元，创下近三年来的历史新高。

拼多多2023年第三季度交易服务营收为291.53亿元，同比增加315%，拼多多海外版的Temu也贡献了非常大的力量，贡献了162亿元的收入。消费降级（看重性价比）好像已经是全球性的趋势。

亚马逊2022年还稳稳地占据着美国37.8%的市场份额，但是仅仅不到一年，呵呵了。今年11月份大促预热，广告费花了不少，订单却没上涨。看来在Temu的节奏带动下，亚马逊有可能正在成为下一个淘宝。亚马逊在6月份的时候，就把Temu从自己的比价系统中删掉了，实在比不过，看不见看不见。

由于海外版拼多多主打的也还是高复购率的日用品和家居品。有这个高频打低频的天生优势在，亚马逊和淘宝天猫根本没办法独善其身坚持做中高端去跟拼多多做“互补”，长期下去只会是份额逐步被蚕食的后果。

遥想2017年那一波淘宝带动的“消费升级”浪潮，当时国际股民也给压力，平台对底价低质甚至假货产品很是头疼。淘宝有动机把形象树立起来，驱离低小散的商家，提升产品形象成了重大推动力。实际操作上就有点变形，要求和怂恿卖家们对产品进行“升级（卖贵一点）”，不要去卖19块29块了，胆子大一点，卖49、59试试？当时淘宝一家独大，消费者没有别的选择，属于关起门来薅。策略是在同一个内部环境里生存的商家，只要利润高了，持续内卷下，只会把更多的利润拿来抢展现流量（广告），也就有了广告部门稳稳的现金流。这在一个封闭的平台系统里几乎无法避免，阿里想不贪都不行。

那帮敢坚持只卖9.9元、19.9元的商家，被降低展现，减少订单。再加上提升天猫商家的权重，各种活动流量都偏向天猫（大电商可以起到更好的带动效果，而且平台可以赚额外的交易扣点）。再加上当时兴起的一大波“差评师”打假等等各种复杂性因素，很多被淘宝鄙视和排斥的小工厂小商家开始成建制地转向正在崛起的拼多多。当时飞龙在天独步天下的淘宝，丢掉了一大堆桌面上看着不太新鲜的残羹冷炙，一不小心就把拼多多给养大了。

9月10日张勇离任阿里巴巴集团总裁和CEO，由吴永铭接任淘宝天猫集团的董事长CEO。马云5月召开淘天集团大会，定下的基调是“回归淘宝、回归用户、回归互联网”。回归淘宝的意思，是要把品牌电商平台的天猫，放到平民电商淘宝的后面去。

逻辑和讲亚马逊时候的处境一样，拼多多抓住的是高频日用家居品的交易，往上打低频交易太容易。用熊彼特的经济逻辑，就是一个低端打高端的轻松战役。当年英特尔管理层就是听了熊彼特的课，才在中高端的奔腾系列处理器的基础上，补上了低端的赛扬处理器。哪怕少赚钱，甚至哪怕不赚钱，也要把这个低端空间的漏洞给补上。

进击的Temu

我们看一下Temu对商家设定的游戏规则：

1.东西卖得好，卖家要及时补货，如果备货不足，会按照售价的5倍对卖家罚款。

2.东西如果卖得不好，系统算法会出降价建议，如果卖家不响应，流量和单量会骤减。如果15天没销量，就会退回给卖家。如果商品评分低于4.2分，也会被无条件下架。

3.由于卖家数量增加，推出了竞价上架规则，要求不同的卖家出售的同款商品，每周要参加一次竞价，同款里谁的报价低谁胜出，竞价失败的商品要被限制备货和上新。经销商之间的竞争空前激烈，产生销量涨10倍，利润没变化的现象。如果卖家不跟进降价，访客和销量很快就会被安排给更低的商品。

面对低价造成的质量问题隐患，Temu对买家的系统设置：

1.用仅退款安抚消费者，来惩罚卖家。反正价格低到几美元，退货运费都不划算的。

2.提供给消费者超预期的凑单服务。比如“再买2件、8件全送”。目标是降低单笔物流成本。单笔订单成本大约32美元，物流成本有8-9美元。消费者买得越多，temu赔得就越少。买4件收到10件的情况下，哪怕里面有质量不满意的，也很难忍住下次不买的。 

设立了全托管的游戏模式。全托管和价格战造成的影响：去除中间商，吸引了越来越多只懂制造的源头工厂。有了全托管的赋能，工厂就不需要中间商的运营能力和讨价还价的问题了，可以直接开店。

目前其他同市场竞争者的情况：

1.速卖通：

速卖通吃一堑长一智，以前因为“规范化”把大量商家逼退，给了拼多多崛起的机会。这次开通半托管模式，把拼多多甩下的中间商又给接了回来。

半托管模式概念：允许商家自主定价、自主销售，速卖通平台只把物流仓配、专属营销活动、逆向退货能接走。把全托管模式里面的定价权和部分运营权交还给卖家。

2.tiktok：

跟随了一段时间的全托管，发现这样不行，重新回到了自己的基本面。用主播们的内容能力来参与差异化竞争。向商家们开放了“商家自运营”合作模式，给于更多的自主化。

3.shein：

最早遭受到temu的冲击，但是放弃了价格战，转而去加深供应商的利益认同。对供应商开放了实时销售数据，帮助供应商以天为单位生产订单。开放客户诉讼、商品评价来帮助供应商改进对应款式的生产流程。 

可以说这几个平台都算是人间小清醒，没有拼命死磕，知道发挥自己的独特优势来回击，动作也都非常漂亮。亚马逊略显尴尬，平时的优势不少成了负担，体型大，要转弯不容易。

对生活费的思考

咱们价投普遍的最终目标，就是能够实现财务自由和时间自由，有更多的时间去阅读自己想看的书，去过自己想过的自由生活。

财务管理领域普遍的观点，都是投资资产达到生活费的25倍，即每年花费资产的4%，即可达到财务自由。

毕竟以前的无风险收益，不考虑通胀，买个国债、存个银行也可以有4%左右的利息收入。随着从高速发展期转向平稳，往后可能越来越难了。

所以打算测算一下财务自由目标达成的情况下，实际的资金流转情况。一般大家都比较认可，投资资产达到1000万可以实现基本的财务自由，那我们就以1000万投资资产，年家庭消费40万来做计算。

假设一个投资者的可投资产为1000万，家庭生活费每年需要花费40万，也就是每年提取4%。如果全部持有“唐指数”，每年的分红不用来买入股票，拿来作为生活费，大概有1.7%左右。也就是17万。缺口是23万。

然后发现，不行。为了长期着想，得先留出3年的生活费。40万x3年=120万，120万存为货币金。以招商银行招招宝为例，目前平均年化收益为2.23%。其中产品托管费0.02%，销售服务费0.1%，管理费0.3%，合计0.42%。实际利率为2.23%-0.42%=1.81%。方便计算就当1.8%，并且假设它的利润长期内基本保持稳定。

剩下的持有“唐指数”，会有880万x1.7%（排除特别分红情况）=15万分红现金流。假设分红每年平均增长10%。880万为这些公司的买入价格，此后不再随股价波动而改变，方便锚定分红和分红率来计算。

第1年分红=880万x1.7%=15万

第2年分红=15万x1.1=16.5万

第3年分红=16.5x1.1≈18.2万

第4年分红=18.2万x1.1≈20万

第5年分红=20万x1.1≈22万

第6年分红=22万x1.1≈24.2万

第7年分红=24.2万x1.1≈26.6万

第8年分红=26.6万x1.1≈29.2万

第9年分红=29.2万x1.1≈32.2万

第10年分红=32.2万x1.1≈35.4万

第11年分红=35.4万x1.1≈38.9万

第12年分红=38.9万x1.1≈42.8万

也就是到第12年左右，股票账户不动的情况下，不考虑通胀推高生活费用的情况下，就可以完全依靠“唐指数”分红，完全覆盖日常开销。

第1年的现金使用情况：

（120万-（40万-0万）/2）x1.8%=100万x1.8%=1.8万货币基金利息。加上第一年分红15万，补充现金流为分红+利息所得为16.8万。当年花掉40万，120万-40万=现金储备剩下80万现金加上16.8万=96.8万。

第2年的现金：

（96.8万-（40-0）/2）x1.81%=76.8万x1.8%=1.38万货币基金利息。加上第二年分红16.5万，补充现金流为分红+利息所得为17.88万。当年花掉40万，96.8万-40万=现金储备剩下66.8万现金，加上补充现金流17.88万=74.68万。

第3年的现金：

（74.68万-（40-0）/2）x1.8%=54.68万x1.8%=0.98万货币基金利息。加上第三年分红18.15万，补充现金流为分红+利息所得为19.13万。当年花掉40万，74.68万-40万的现金储备剩下34.68万现金，加上补充现金流19.13万=53.81万。

第4年的现金：

（53.81万-（40-0）/2）x1.8%=33.81万x1.8%=0.25万货币基金利息。加上第四年分红19.96万，补充现金流为分红+利息所得为20.56万。当年花掉40万，53.81万-40万=13.81万现金，加上补充现金流20.56万=34.37万。

第5年的现金：（34.37万-（40-0）/2）x1.8%=14.37万x1.8%=0.61万货币基金利息。加上第五年分红21.95万，补充现金流为分红+利息所得为22.56万。当年花掉40万，22.56-40万=-18.43万现金，加上补充现金流21.96万=3.52万。

如果每年分红都拿来补充货币资金，准备三年的生活费120万的情况下，加在一起最多可以用五年。

可以考虑的策略：

1.五年时间里面，如果有遇到触发卖点卖出的股票，就把接下来三年的生活费120万全部留满（又可以续五年）随着分红率的提高，会相对越来越轻松，当然生活费用开销可能也会在通胀的推动下升高的，就当相互抵消了。

2.如果第三年末都没有发生触发卖点的公司，则可以考虑把相对较高的公司，在情况相对较好时先换一点现金，来适当补充生活费现金流，保证现金流不至于枯竭。

金融投资跟别的事业不一样，比的是谁能活得久，经不起一次崩溃，必须活着才有希望。守得下限，才能收获无尽的上线。愿我们接下来的一年都能越来越好。

一个有意思的跨界经营的例子：莲花味精进军Ai

莲花味精向英伟达采购了330台Ai算力服务器，每台210万，价值6.93亿，开始进军Ai产业。

背后的原因，是莲花的主要股东是芜湖的莲泰投资，恰好有长三角规模最大的智算中心。 

最常见的跨界方式有两种：

1.通过投资资本的网络跨界。

2.通过副产品跨界。

莲花味精的跨界属于第一种，通过资本的资源网络跨界。

通过副产品跨界的例子：

同样是味精企业。日本当年发明味精的味之素厂家，利用在生产过程中产生的大量树脂类副产品，研究出了绝缘性能特别好的材料，取名“味之素堆积膜”简称ABF，跨界芯片材料产业。

刚开始因为使用习惯等问题，跟传统喷涂方式的液态绝缘油墨竞争不过。

后来因为1999年英特尔推进cpu的0.25微米工艺，绝缘油墨再也满足不了绝缘要求了，终于登上了历史舞台。

如果没有味之素的ABF材料，现在的手机、电脑、汽车和Ai、5G芯片都无法生产出来。ABF膜的总规模现在有6亿美元。 

被颠覆的白银：

现在白银的价格已经掉到不及黄金价格的1%，价格不到5元/克。

中国用传统采矿的技术，花了几千年，一共开采了大概1万吨白银。

近代人们在开采铜矿、铅矿和铝矿的时候，发现它们都含有微量的白银。通过电解法提炼的时候，白银会被同步电解出来。

虽然含量的比例很低，但是基数巨大。2022年，我国电解铝产量4000万吨，电解铜产量1000万吨。作为副产品顺带提炼出来的白银，一年有2.45万吨。一年就是过去几千年产量总和的2倍多，往后基本年年都有这些新增产量。 

对价值投资者，我们需要了解将来可能，或者正在被颠覆中的现有投资公司的商业模式，尽量跟规避灰犀牛一样避开，而不是等触发黑天鹅再被迫行动，甚至可以在过程中顺势借力获得额外的投资机会。

低端切入颠覆和跨行业颠覆，都是发生缓慢，但是量变积累到质变之后会发生巨大杀伤力的模式。当年流行街头大热的索尼MP3、CD机，以及诺基亚、柯达。一不小心都被iphone和其他智能手机跨行颠覆掉了。哪怕iphone最开始脆弱不经摔，拍照模糊，网络速度慢。新事物哪怕拥有再多的缺点，只要有一个强项，也不容小觑。

白酒企业，首先考虑的是品牌价值。对于洋河股份，因为品牌和子品牌的虚化和“小众“文艺化。觉得之前能够做到全国市场占比第三，已经是非常厉害的成绩了，有一定的历史偶然性。

1.从品牌战争的角度，洋河在品牌名称上，跟五粮液、古井贡酒、泸州老窖等让大众能够直接联想到产品实物的名称，天生就有弱势。而且最成功的梦之蓝、天之蓝、海之蓝的蓝色经典系列，也是非常虚化的概念，并不利于对最大多数市场的心智占领。

2.独创的绵柔口感，创造独特性的同时，也跟最大的市场做了切割。这个操作有点像《凡人修仙传》里面韩立让曲魂结的煞丹。虽然短期之内能够快速结丹形成更强战力，但是也给自己设了天花板。

3.老唐当年买洋河，有很大原因是不清晰白酒市场是高端胜利还是中低端走强。这些年下来，白酒市场的趋势已经明了，市场始终往高端集中。低端有很多品牌在围堵，比如古井贡酒也在大力抢占低端市场，意图从低端颠覆切入更高市场，品牌优势和手段以及力度都比洋河强很多，从古5、古8到古20升级上去非常丝滑。洋河貌似成了卡在中间，高不成低不就的非主流。再加上三三制从优势转变为现在的负担。

对于洋河的持仓，考虑对比机会，大概率会看情况更换其他的投资标的。祝大家新的一年投资顺利。